稳健经营，盈利行业领先，并全面超越2019 年；维持“买入”春秋航空2023 年营收179.38 亿，同增114.3%，归母净利润22.57 亿，符合业绩预告净利润21 亿-24 亿，2022 年为净亏损30.36 亿；1Q24 营收51.68亿，同增33.8%，归母净利润8.10 亿，同比提升127.8%。公司凭借稳健的经营和可抵扣亏损，1Q 盈利已超19 年同期70.7%，上市航司中领先。
不过由于民航需求在淡季存在波动，我们预测24-26 年归母净利润为30.18/40.80/49.66 亿（前值34.48/46.04/-亿）。给予公司上市以来PB 倍数均值4.0x，2024E BPS 为18.45 元，目标价73.80 元。公司低成本模式效率不断提升，单机净利润有望取得突破，维持“买入”。
收益水平提升叠加成本管控，23 年盈利大幅改善，且超过2019 年水平23 年民航运营大幅回暖，公司充分发挥低成本优势，运投快速恢复，整体ASK/RPK 同增56.4%/ 87.3%，为2019 年的109%/107%，客座率89.4%，同增14.7pct。另外单位客公里收益同增15.2%，共同推动营收同增114.3%，为2019 年的121%。成本端由于飞机利用率提升，单位扣油ASK 成本同降17.4%，营业成本155.19 亿，同增33.9%，毛利润同比改善56.41 亿至24.19亿。最终归母净利润22.57 亿，相比22 年归母净亏损30.36 亿大幅改善，同时也超过19 年归母净利润18.41 亿22.6%。
量价齐升，且受益于可抵扣亏损，1Q24 盈利远超1Q191Q24 借助春运旺季，公司供需进一步恢复，整体ASK/RPK 同比增加31.4%/37.8%，恢复至1Q19 的134%/133%（4Q23 为103%/105%），客座率91.2%，同增4.3pct。另外我们测算单位客公里收益虽同比下降约3%，但相比1Q19 提升约7%，使得1Q24 营收同增33.8%，相比1Q19 提升42%。
同时1Q24 营业成本42.58 亿，相比1Q19 提升41.3%，使得1Q24 录得毛利润9.10 亿，相比1Q19 提升45.1%（2.83 亿），另外由于存在可抵扣亏损，1Q24 公司有效税率仅为8.8%，最终1Q24 盈利相比1Q19 提升70.7%（3.35 亿）至8.10 亿，同时同比提升127.8%。
调整目标价至73.80 元，维持“买入”评级
我们预测24E-26E 归母净利润至30.18/40.80/49.66 亿（前值34.48/46.04/-亿）。公司经营逐步恢复正常，给予公司上市以来PB 倍数均值4.0x（前值为16 年景气高点均值4.8x），2024E BPS 为18.45 元，调整目标价至73.80元（前值79.50 元）。我们认为公司航线结构与因私出行需求较为匹配，低成本模式优势或将推动公司单机净利润不断突破，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，需求恢复不及预期，补贴下滑超预期，安全事故。
