来源：华创宏观
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If it is right, it happens — The main thing is not to hurry. Nothing good gets away.
－John Steinbeck
报告摘要
一、投资摘要
1: 翻倍的广义美元净空头持仓或暗示做空美元力量枯竭。
2: 持续回落的VIX指数显示美元流动性短缺风险缓解。
3: 黄金价格偏离200日均线的幅度达到过去15年第二高。
4: 标普500指数迷你合约投机净空头持仓触及7个月高点。
5: 缴税因素推动4月份美国财政存款规模大幅走高。
6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。
7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。
8: 美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新。
9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。
10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。
二、风险提示
原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险
报告正文
CFTC的数据显示，截止4月25日，广义美元投机净空头持仓连续第二周增加，持仓量从4.3万份升至8.9万份，触及2024年10月份以来最高水平，但是10年期美德利差升至177个基点，3个月美元风险逆转指标升至-0.82，加上欧元贸易有效汇率指数仍处于历史高位，美元的下行压力大概率已经充分释放，并且正在累积向上反弹的动能。代表标普500指数短期波动率的VIX指数大幅走高，引发投资者对于美元流动性的担忧，截止4月24日，VIX指数回落至30以下，低于4月10日的40.7，三方回购市场成交量为1万亿美元，基本和4月10日持平。随着VIX指数冲高回落，三方回购市场的流动性供给压力也逐步消失，美元流动性短缺的风险得以缓解。随着黄金价格上涨速度不断加快，其与长期趋势线的背离也在拉大。截止4月25日，黄金价格高于自身200日均线的幅度为21.6%，4月21日一度升至26.3%，触及过去15年第二高的水平。考虑到美联储对于通胀上行风险保持较高的警惕，相对于200日均线，黄金价格如此大幅度的偏离难以持续。CFTC的数据显示，截止4月25日，标普500指数迷你合约投机净空头持仓连续第四周增加，持仓量从3.5万份升至9.4万份，触及2024年9月份以来最高水平。特朗普政府推进贸易谈判进程阻碍重重，美联储对于后续货币政策出现分歧，尽管标普500指数守稳5000点，但是投资者情绪依然十分脆弱。缴税因素推动美国财政存款大幅走高，相应银行储备金规模回落，隔夜逆回购水平再度走低。截止4月25日，美国财政部现金储备规模升至5627.6亿美元，远远高于3月28日的3017.9亿美元，商业银行超储总额降至3.3万亿美元，低于3月28日的3.5万亿美元，隔夜逆回购规模降至940.2亿美元，低于3月28日的2865.8亿美元。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止4月25日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6.2%，高于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止4月25日，中国10年期国债远期套利回报为14个基点，比2016年12月的水平要高44个基点。3个月美元兑日元互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止4月25日，3个月美元兑日元互换基差为-25.3个基点，Libor-OIS利差59.2个基点，显示美股下跌与美股波动率上行，促使离岸美元融资环境收紧。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止4月25日，铜金价格比降至2.8，离岸人民币汇率升至7.3；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止4月25日，国内股票与债券的总回报之比为22.9，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。每周大类资产配置图表精粹系列
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